专访瑞银投资银行中国区副总经理 张化桥

　　文/本刊记者 张蓓

　　钱经：M

　　张化桥：Z

　　M：现阶段国内投资者是否有必要布局投资全球市场？Z：我关于未来几年股票投资的两句话是：全球资金泛滥(中国除外)，全球大牛市(中国除外)。投资海外是个好主意。但有三个条件：钱足够多，交易成本足够低，对海外市场足够了解。M：中国除外，理由是什么？因为通货膨胀？　Z：中国的资金太紧张，哪里有什么资金泛滥？我们的通货膨胀是成本推动型。通货膨胀需要占用很多资金。为什么？买同样一块土地和同样一个房子，需要花费更多的钱；　工厂购买同样多的原材料和能源，需要更多的资金。为了做同样多的生意，商店的铺底资金要上升。所以，表面上的货币供应量增加很快，但实际上很不够用。M：　未来几年全球会是大牛市的依据是什么？Z：理由之一是全球面临的严重经济问题导致的低利率和低利率预期的延续；另一方面，2008年下半年出现的全球经济危机所暴露出的一个大问题是全球的产品过剩危机以及增长极限的逼近。在这种大趋势下，导致中长期资本回报率下降，投资回本所需的时间拉长，所以资金在制造业、农业、商品这些投资品转了一圈之后最终还是会回到股市，所以全球股市的前景会比大家想象的要好。　M：全球投资应该关注什么？Z：指数基金为主。范围越大越好。不要选太专业、覆盖范围太小的追逐概念的指数基金。因为当一个概念走红的时候，往往也是价格偏高的时候。M：有什么风险？Z：所有风险。最大的风险是自以为是。这永远是最大的风险。M：汇率波动在全球投资中影响到底有多大？Z：当然很大。但汇率是不能预测的。本人在两个国家的三所大学获得3个经济学的学位，又在外国投资银行工作近17年，还获过很多奖，但仍自认为没有能力预测汇率走势。也许确有高人，但不是我。M：港股已经涨了不少，还有戏吗？　Z：中长期很看好。但是，短期谁知道呢？我看好港股有三个原因：香港上市公司的质量一般好过A股；多数香港股票也比A股便宜；这些股票面对的是中国的盈利和美国的利率。这是完美的结合。中长期来看，市盈率无非就是利率的倒数而已。

　　张化桥

　　中国最有名的分析师之一

　　在过去几年里，虽然中国以每年20%的左右的M2增速“赶英超美”，但实际上股市却并不存在真正的资金泛滥。

　　H股和在香港上市的国际企业的质量好过沪深的股票。这是不需要争论的。而且便宜很多。这对于长期投资者来讲，很有诱惑。

　　谢嘉仪

　　博茂宏观控股

　　大中华区董事总经理

　　绝对看淡欧洲、欧元。更看好美国股市，国内投资者应该选择海外股票、债券、商品、货币等，特别是组合型对冲基金。

　　人民币离岸成就香港

　　文/本刊记者 王婷

　　新年伊始，央行公布《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，凡获准开展境外直接投资的境内企业均可以人民币进行境外直接投资，此试点意味着人民币资本项目开放和人民币国际化又迈出了重要的一步。“低利率、人民币离岸中心、数量宽松和热钱、零资本管制将使香港的资产膨胀超过任何其他地区”，德意志银行董事总经理首席经济学家马骏预测，5年之内，人民币债券在香港的有效定价将达到2万亿人民币，将在金融行业创造出3万个就业机会、带动香港地产升值。●香港不可替代的离岸中心 从国际的经验来看，一个国家的货币能否成为国际化的货币，要满足三个条件：GDP要大，目前中国整个经济实体已有足够的实力；国家贸易量要大，专家预计在 6年内，中国总体贸易量会超过美国；资本项目要逐步开放，部分开放是一个必要的条件。由此来看，人民币国际化已经没有疑虑，而人民币离岸，香港无疑是不可替代的中心。●最大利好香港银行业 人民币离岸市场的大幅进展，将最大利好香港银行业。目前，人民币在香港只能做存款，不能贷款的原因并非法律禁止，而是因为贷款需求非常有限。倘若人民币 FDI规则明细化以后，香港人民币贷款就会以非常快的速度增长。同时，除贷款外，人民币债券市场也将长足进展。因为人民币升值预期强烈，赌人民币升值而买入港币计价的人民币资产自然是国际投资者的选择之一。有观点认为，至少在未来2年-3年内看不到美元大幅走强的任何迹象，也就是说未来几年由于热钱的涌入，香港金融会进一步活跃，有更多机会值得把握。●惠及本地地产和就业 建立人民币离岸中心短期是对香港金融和经济的重大利好。允许发放人民币贷款后，香港银行的人民币业务利差将大大提高，证券市场的交易量也将因人民币计价资产的增多而提升，还将惠及香港的地产和就业。想象一下，如果从新加坡调一个专才到香港从事人民币债券交易，这个人有可能带老婆过来，还可能带两个小孩过来，甚至会雇佣一个保姆。这样，一下子就创造了3倍-5倍的居住人口。促进就业又刺激地产发展，这对香港无疑是天大的幸事，对香港整体经济也将是一剂强心针。

　　下一站，香港

　　文/本刊记者 苗宇 陈伟 王婷

　　投资人更青睐以香港市场作为全球配置的第一步。一方面是因为地缘优势，有我们更熟悉的中资概念股，也有与内地业务或市场相关的国际公司，既可分享新兴经济体的增长又能保有成熟市场的理性(估值)和稳定；另一方面是香港市场可交易产品丰富，衍生品几乎涵盖目前所有的市场，足以起到分散单一市场或单边行情带来的风险。立足香港市场，便可一窥全球投资真谛。在下图中，我们能清晰的发现港股跌少赚多。

　　热钱进出，必经香港

　　世界主要成熟发达经济体基准利率都维持在1%以下的水平来刺激经济增长，而包括中国、俄罗斯、巴西、印度在内新兴市场经济体则面对的是热钱大量涌入、本币升值，通货膨胀的高企，不得不进入加息周期来控制通货膨胀，但却会吸引更多热钱的进入。目前，香港基准利率为0.5%，而国内一年期存款利率达到了2.75%，产生了2.25%的息差，致使不少香港人到深圳的银行储蓄来获得更高的收益。国际资本当然也看到了这样的机会，热钱大量涌入香港来分享稳定安全的人民币升值与高利息收益已经是公开的秘密，由于中国严格的外汇管制，部分没有渠道进入中国的热钱，必然将目标瞄上了港股，而在内地经营，在香港上市的H股，由于人民币的升值，相对美元来讲其大陆资产和收益也必将重新估值，所以其H股的股价也很可能随人民币升值和加息而上涨，进而带动了整个港股的上涨。这也从一方面解释了为什么最近几个月港股的走势一直强于A股。

　　香港多年一直被评为全球最自由经济体系，又因为香港投资中国市场是最直接的方法，因此亦容易吸引更多热钱流入香港。近年内地资金已从不同渠道流入香港股票和地产市场，宽松的货币面利好港股走势，华富证券预料恒指来年波幅将介乎18000-28000点，投资机会加大。目前，香港每日成交量早已超过新加坡成为亚洲第二大金融市场。

　　在香港投资中国

　　港澳资讯分析师陈晓栋表示：港股投资者喜欢大盘股，对投机性的热点并不敏感；而内地投资者，特别是散户则喜欢追捧那些短期炒作题材。香港三明证券业务发展副总裁吕文波举例，内地保险行业每年以20%-30%的速度增长，且将进入长达20年的成长周期，其增长的确定性在各行业中是最高的，但内地的机构受短期排名的影响，往往只凭一二年的预期做决策。吕文波认为，在2010年AH价差缩减的同时，AH股的联动也不再明显。在这样的情况下，我们更应该从国际视角看待港股中的中资板块。香港金融市场一向是国际炒家的集散地，由于对中国经济的看好和人民币升值的预期，国际投资者将大量资金投入了中国板块 (不仅是港股的种子板块，美股中资板块也成为投资者热捧的重点)。“事实上，AH股差价缩减也是因为港股市场中中资板块的持续走强。人民币较之美元的低估，导致热钱在近两三年会持续流向香港。在热钱的副作用发挥之前，中资板块在近两三年都会继续走强。”